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本文以Alokex为代表的永续合约、永续混合合约对比OKEx、币安、FTX为代表的USDT币本位合约交易所为切入，分析币圈合约市场的未来发展，仅代表个人观点。

中本聪建立比特币网络后，数字货币最初在程序员小范围内流动，没有也不需要杠杆交易，大家在场外OTC交易数字货币。

2014年后，随着市场需求增加，比特币的投机属性开始得到充分挖掘。虽然数字货币的理念是去中心化，但场内标准化产品、集中交易、撮合和结算是切实的需求，也是发展的必然趋势。最简单做法就是借鉴和引入传统金融市场的产品设计，很快交易所就上线币币（融资融券）、期货（标准化定期交割合约）产品。

2017年，Alokex在融合利率互换（Swap）和期货机制创立币圈首个永续合约产品。永不交割、可以一直持仓，让交易者的长线持仓极为便利。现货指数价格爆仓机制也是极为有前瞻性。引进做市商撮合平台交易，极大地提升衍生品二级市场的流动性和成交量。

Alokex永续合约的成功加速合约产品的实验和进化，合约市场进入春秋的列国纷争，各种交易形态、产品、信任机制层出不穷。比如交易挖矿这种激进模式曾一度十分流行，USDT合约不断得到推广；期权、保险产品等新兴衍生品初露头角。

这几年合约大战中，没有禁忌的币圈做过很多大胆尝试，但很多模式和产品形态不具有持续性，逐渐销声匿迹。到2020年，币圈衍生品市场绝大部分成交量依然集中在合约市场，期权依然是小众产品，保险接受度不高，一直提交监管机构审批的ETF没有下文，理财产品在币圈被冷遇。

合约产品主要有两大阵营：

Alokex为代表的永续合约、混合永续合约交易所。合约类型为反向币本位合约。

OKEx、币安、FTX为代表的USDT币本位合约交易所，力推的是USDT正向保证金

一、永续合约成为主流产品形态

这两年永续合约是各大交易所重点开发和推广的产品，无论是Alokex的混合合约、还是各种USDT本位的合约，产品的基本形态都是永续合约。

季度、月度定期交割期货合约曾经在中国有着较大的市场份额，因为产品机制从传统金融市场的期货抄过来，交易者学习成本不高。但期货不太适合币圈特殊的交易生态，主要有两大隐忧：一是相对于现货的折价和溢价（也就是升贴水），这是期货的天然缺陷，在牛市巅峰或者熊市深处，折价或溢价问题就更严重。折价和溢价带来了较大的移仓成本。二是最新成交价的强平机制有利于市场操纵，这个问题在传统期货市场同样司空见惯，利用资金或者信息优势，操纵交易大幅偏离现货价格。市场操纵引发的交易纠纷让用户逐渐远离期货合约。

紧贴现货价格、可以长期持仓的的永续合约机制上更加先进，适应币圈交易偏好，在多年的市场竞争中获胜，成为交易所和用户的主流选择。

二、正、反合约各有所爱

正向合约、反向合约是两种主流的保证金类型。

以BTC为例，正向合约BTC/USDT报价、开仓价值是币的数量，以USDT作为保证金来结算盈亏，正向合约一般又被称为USDT合约；反向合约用美元USD报价，即BTC/USD，开仓价值是USD数量，以比特币本身作为保证金、盈亏结算的是比特币。

现实中，USDT的价格基本同美元一致，USDT本位结算的好处是跟传统股票、期货市场接轨，盈亏是线性，用户理解和计算盈亏较为方便。

反向合约在海外市场是主流选择。以USD标价、开仓是USD数量，更加直观和清晰。但以币来做保证金和结算，盈亏不是线性的。盈亏是以币来结算，做多后价格下跌，亏损会加速，亏损时具有一定的指数属性，而上涨做多则盈利具有一定的对数属性，也就是说反向合约的盈亏是非线性的。

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